Последно време отново стана актуална темата за замяната на външния дълг от правителството на НДСВ и замяната на брейди облигациите в щатски долари в евро облигации деноминирани в евро. Ще се опитам да направя безпристрастен анализ на сделката:

    Брейди-облигации     Във връзка с държавния дълг, в последните няколко години се заговори изключително много за т. нар. брейди – облигации. Те са емитирани въз основа на план за използване на капиталовите ресурси на Световната банка и на Международния валутен фонд за редуциране на дълговото бреме на страните от третия свят. Идеята е двете институции да подкрепят усилията на държавите – длъжници и на търговските банки - кредиторки като осигурят финансиране, чрез което да се редуцират лихвите и главниците по финансовата задлъжнялост. Инициативата е основана на концепцията, че кризата в световната задлъжнялост няма да се разреши чрез по–нататъшното предоставяне на нови кредити и организирането на фондове от страна на заемодателите. Необходимо е да се вземе дългосрочно решение, което да е в интерес и на банките – кредиторки и на страните – длъжници, а именно редукция на финансовите задължения и разсрочване на плащанията по тях. Според брейди – плана страните – кредиторки имат възможност да заменят своите вземания с нови финансови инструменти, а именно с различните видове брейди – облигации.             България емитира брейди – облигации на 28 юли 1994 г. във връзка със споразумението, което подписа с кредиторите от т. нар. Лондонски клуб. С брейди – сделката се редуцира и преструктурира дълг на България от над 8 млрд. щ. д. към повече от 300 частни търговски банки.             Една част от дълга бе уредена чрез опция за обратно изкупуване, а за другата /с общ номинал над 5 млрд. щ. д./ бяха емитирани три вида облигации:   ·        облигации с отстъпка /DISCс - DiscointBonds/:   Това са тридесетгодишни облигации с падеж юли 2024 г. Лихвата по тях е 6-ст месечен LIBOR + 13/16 годишно. Издадени са с общ номинал 1 865 млн. щ. д.   ·           облигации с първоначално намалени лихвени плащания /FLIRBs – Front-Loaded Interest Reduction Bonds/   Oсемнадесетгодишни облигации са с осемгодишен гратисен период. Крайният падеж на тези облигации е 2012 г. От месец юли 2002 г. започва тяхното задължително откупуване, което правителството трябва да извърши с 21 полугодишни вноски на датите на лихвените плащания, който са 28 януари и 28 юли. Емитирани са с общ номинал 1.67 млрд. щ. д.   ·           облигации по просрочени лихви /IABs – Interest Arrears Bonds/   Седемнадесетгодишни облигации са със седемгодишен гратисен период и двадесет и една нарастващи полугодишни погасителни вноски с начало 30 юли 2001 г. и лихва, платима на всеки шест месеца. Техният общ номинал е 1.615 млрд. щ. д.   Котировките на IAB – облигациите се смятат за най–показателни за доверието, съответно недоверието на чуждестранните инвеститори към българските дългови облигации.   И трите вида облигации са издадени и гарантирани от българското правителство, като споразумението с Лондонския клуб е ратифицирано от НС.   За DISCs и FLIRBs облигации е предвидена възможност да се използват като платежно средство /инструмент/ при приватизацията на държавни предприятия. В споразумението с Лондонския клуб е предвидено за DISCs да участват като платежен инструмент с номинала си, а FLIRBs с 50% от своя номинал.   И двата вида облигации могат да се използват за участие в приватизацията от всички физически и юридически лица.   Важно е да се знае, че текущият доход по българските брейди – облигации е значителни по-висок от намиращите се на пазарите еврооблигации, деноминирани в щатски долари.   По показателя “доход до падежа” българските брейди – облигации са едни от най-доходоносните.   Ако сравним ЗУНК – облигациите с българските брейди – облигации може да се установи, че макар и двата вида да са гарантирани от държавата, то вторите са в известна степен по-ниско рискови.                   Евро-облигации               Като част от стратегията за активно управление и преструктуриране на дългаправителството извърши замяна на брейди с евро облигации.                   Петгодишна еврооблигационна емисия               През ноември 2001 г. България осъществи за първи път излизане на външните капиталови пазари чрез пилотна петгодишна еврооблигационна емисия.       Характеристика на емисията:   7.250%, еврооблигации, 2007 г.

Емитент	Република България
Форма	Reg S
Водещи мениджъри	JP Morgan   Morgan Stanley
Кредитен рейтинг	BB-/B2/B+ /Fitch/
Деноминация	Евро
Номинал	250 000 000 евро
Вид на облигациите	Еврооблигации
Срок	5 години и 3 месеца
Падеж	01.03.2007 г.
Лихвена база	Платими годишно на база изминал лихвен период   действителен/действителен брой дни
Дата на лихвени плащания	1 март
Базова емисия /бенчмарк/	DBR 6.000% с падеж януари 2007 г.
Спред над бенчмарка	3.760%
Доходност /до падежа/	7.500%
Лихвен купон	7.250%
Цена	98.855%
Дата на отваряне на емисията	12.11.2001 г.
Регистрация	Люксембургска фондова борса
Клирингови системи	Cedel и Euroclear
Дата на приключване на подписката и сетълмент	19.11.2001 г.
ISIN	XSO138976385

                                                                               Източник: МФ                 Макар и с ограничен номинал емисията беше посрещната с интерес. Нейната рискова премия бе 376 базисни точки над базовите германски държавни облигации, а фиксираният лихвен купон 7.250%. Заявките за закупуване надхвърлиха над четири пъти първоначално обявения размер.         Първа замяна на брейди срещу евро облигации               През март 2002 г. България обяви началото на първата от общо две нови глобални емисии, деноминирани в евро и в щатски долари.             Трансакцията бе организирана чрез три паралелно проведени обратни аукциона от холандски тип. Чрез тях притежателите на български брейди облигации имаха възможност да ги заменят срещу съответното количество новоемитирани глобални облигации в евро или в щатски долари или срещу получаването на пари в брой за сметка на увеличаване размера на емисията в евро.             В резултат от тази операция България успя да замени 1.326 млрд. щатски долара, или около 28% от брейди дълга. От обращения бяха извадени 35.5% от емисията DISC, транш А и 54.1% от транш В, 17% от емисията FLIRB, транш А и 94.7% от транш В, както и 21.7% от облигациите IAB.             Съответно бяха емитирани две нови глобални емисии:   ·           835 млн. евро с лихвен купон 7.500% и падеж 2013 г.;   ·          511 млн. щатски долара с лихвен купон 8.250% и падеж 2015 г.         Втора замяна на брейди срещу евро облигации               В края на септември 2003 г. бе организирана втората операция за замяна на български брейди облигации.             Отворена и допълнена бе само глобалната емисия в щатски долари с падеж 2015 г. Бяха емитирани облигации с номинал 760 млн. щатски долара, с което общият размер на емисията бе увеличен до 1.3 млрд. щатски долара.             От своя страна остатъчното количество на трите брейди емисии беше редуцирано с около 26% или 887 млн. щатски долара. Разпределено между трите емисии, то изглежда така: 31.7% от DISC, транш А и 61.6% от транш В, 26.7% от емисията FLIRB, транш А и 67.8% от транш В, както и 18.3% от емисията IAB.       Характеристика на емисиите:   ·           7.500%, глобални облигации 2013 г., деноминирани в евро:        

Емитент	Република България
Форма	144А/Reg S
Водещи мениджъри	JP MorganSecurities Inc.   Schroder Salomon Smith Barney Inc.
Кредитен рейтинг	B1/BB-
Деноминация	Евро
Номинал:   -замяна срещу нови глобални облигации   - замяна срещу плащане в брой	835 465 000 евро         468 351 000 евро       367 114 000 евро
Вид на облигациите	Глобални облигации
Срок	10 години и 8 месеца
Падеж	15.01.2013 г.
Лихвена база	Платими годишно на база изминал лихвен период. Действителен брой дни - 365
Дата на лихвени плащания	15 януари
Базова емисия /бенчмарк/	5.000% Bund с падеж януари 2012 г.
Спред над бенчмарка	2.750%
Доходност /до падежа/	7.987%
Лихвен купон	7.500%
Цена	96.617%
Регистрация	Люксембургска фондова борса
Клирингови системи	DTC, Cedel и Euroclear
Дата на приключване на подписката и сетълмент	10.04.2002 г.
ISINs     /144A/Reg S/       CUSIP /144A/Reg S/	US12015KCP66 /                            XSO145624432   12015KCP6

                                                                               Източник: МФ           ·           8.250%, глобални облигации 2015 г., деноминирани в щатски долари